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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
从全场比赛来看，姚迪最大亮点，就是完美适配科内一众欧美攻手。面对一传到位球，她的分配思路清晰，二号位持续给哈克输送舒服的球，哈克的高点强攻、调整攻都能顺利发力，全场砍下19分，成为球队最稳定的得分支柱。副攻法尔这边，姚迪的短平快、背飞时机拿捏到位，不断用副攻快攻撕开诺瓦拉的拦网，拉扯对手拦防重心。当朱婷下场，加比登场之后，姚迪也快速切换节奏，给加比的四号位传球适配度很高，加比几次反击进攻都打出威胁。
但反差就出现在朱婷身上。曾经在天津、斯坎迪奇打出无数经典连线的二人，本场合体首秀，却没能复刻往日的默契。回看回合可以发现，姚迪传给朱婷的四号位球，整体节奏偏慢，球速不足，球的高度和起跳时机没有完全对上。朱婷经常需要停下脚步、二次调整步点，再起跳扣球，大大增加了进攻难度，很难直接打出流畅的高点强攻。本场朱婷15扣仅5中，进攻成功率一般，并非是她状态下滑，很大一部分原因在于攻传之间的节奏错位。
当然，这只是季前热身赛，不必过度放大这个问题。姚迪本场的大局观、分配球能力已经证明价值，她能盘活哈克、法尔、加比，说明她适应欧洲攻手的能力很强。而她和朱婷的默契，是多年大赛沉淀下来的底子，只是缺少在科内这套新体系下的实战打磨。
库马约尔杯四强战，科内利亚诺3-0零封诺瓦拉挺进决赛。首发二传姚迪交出一份两极分化的成绩单：面对哈克、加比、法尔，她的调度游刃有余，多点进攻完全打开；但万众期待的“婷迪连线”，本场没能打出熟悉的效果，两人之间的攻传默契明显欠缺。
总的来说，这场四强战的姚迪，已经完成了二传的本职工作，盘活了科内大部分进攻点。而她与朱婷之间短暂的适配难题，属于新阵容合体必经的阵痛，随着实战场次增加，两人完全有机会找回曾经那种心有灵犀的婷迪连线。
这里要厘清一个关键点：不是姚迪不会配朱婷，而是赛场环境与战术角色发生了变化。过去两人搭档，姚迪是围绕朱婷来设计战术，大量球权向四号位倾斜，所有传球节奏都按照朱婷的习惯去调整。而现在在科内，姚迪的首要任务是服务整套国际阵容，优先适配哈克、法尔这些常年和沃洛兹配合的队员，整套传球体系是欧洲联赛的逻辑。姚迪需要兼顾多名攻手，很难完全回到过去只适配朱婷的传球节奏。
决赛就是最好的磨合机会。姚迪需要微调给朱婷的传球节奏，适当提速，找准朱婷起跳的时间点；朱婷也可以适应这套新体系的传球习惯。一旦两人找回熟悉的连线，科内的进攻体系会再上一个台阶，四号位的强攻威胁会彻底释放。
另外，朱婷本场承担了队内最重的一传任务，大量精力放在后排保障，上场两局，几乎每一轮都要接一传，很难全程保持纯粹的进攻状态。一传起球质量有起伏，也进一步放大了攻传配合的磨合问题。姚迪在兼顾多点分配时，给到四号位朱婷的调整球，容错空间就变得很小。
简单来说，姚迪读懂了哈克、法尔、加比的起跳习惯。欧洲攻手上步节奏偏快，喜欢球提前送到、高度稳定，姚迪在和他们配合时，敢于大胆拉开，充分释放她们的进攻特点，让科内形成多点开花，不会卡在单一进攻点，这也是本场可以轻松压制诺瓦拉的关键。
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利足坛从来不缺“大嘴巴”，卡萨诺无疑就是其中的代表之一。不久前，这位意大利名宿接受了西班牙《阿斯报》的专访，访谈中他语出惊人，抛出了让很多球迷大跌眼镜的观点！
卡萨诺还表示：“穆里尼奥已经不适合再当教练了，他就是运气非常好，混了一些冠军，但他带过的球队没有一支踢得好看的。他的足球理念十年前就已经过时了，他的教练生涯没有给大家留下任何可以借鉴、学习的地方，留下的只有和所有人的无休止的口水仗。他喜欢聊各种话题，但就是不聊足球。他最大的本事之一是拥有门德斯这样顶级的经纪人，总能帮他找到好球队。”
谈到自己最喜欢的球员，卡萨诺毫不犹豫地选择了梅西。他谈道：“足球史上从未出现过他这样的球员，他凌驾于所有人之上，而且快40岁了还能保持这样的水准，本身就是一个让人叹服的奇迹。以后再也不会有第二个梅西了。当然，还有亚马尔、拉菲尼亚、罗德里戈等等，这些球员也很出色，我也很欣赏他们，但梅西要远远超过他们，也超过所有的后来者！”
另外卡萨诺还谈到了自己的和巴西球星罗纳尔多并肩作战的经历，他表示：“很有幸我能和他成为队友，在中锋这个位置上，我就没有见过比他更强的球员，他一个人就能改变比赛的走势，如果不是伤病，他绝对能达到一个让人难以想象的高度。他才是足坛真正的‘罗纳尔多’，而不是葡萄牙的克里斯蒂亚诺-罗纳尔多，我认为C罗甚至还比不上大罗的一半！”
对于皇马的现任教练穆里尼奥，卡萨诺也是非常看不上，他在采访中公开说道：“罗马和皇马都是我的前东家，但他们是两支截然不同的球队。罗马拥有一位非常好的主教练，而皇马没有。穆里尼奥根本不喜欢踢球，他只爱打嘴炮，作为历史最伟大的球队，皇马竟然签下了穆里尼奥，这简直让人难以理解。我真搞不懂弗洛伦蒂诺怎么会押宝在他身上，如果把两队的主教练对调一下，皇马能赢罗马10-0。”
而这已经不是卡萨诺第一次贬低C罗，早在葡萄牙球星效力尤文时期，他就公开批评C罗“自私”，不知道如何融入一支球队进行比赛。但这一次，他把C罗和大罗放在一起比较，用词之极端，即便在“反C罗”阵营里也算得上罕见。卡萨诺的逻辑很清晰：大罗是天赋本身，是“现象”，而C罗是一个伟大的运动员、一个不可思议的射手，但他身上没有那种与生俱来的、让卡萨诺这类“天赋崇拜者”心折的东西。
回顾卡萨诺的整场访谈，这本质上是一个天赋至上主义者对功利足球的宣战。他推崇梅西，因为梅西代表了他心中足球最纯粹的样子。他贬低C罗，因为C罗的成功路径是努力、自律和进球机器一般的效率。但这些在卡萨诺眼中，永远比不上大罗那种“被上帝吻过”的灵光。他否定穆里尼奥，因为穆里尼奥的足球哲学建立在结果之上，而卡萨诺衡量足球的唯一标尺是“好不好看”。
【球员介绍】
说到中超右边卫，就好像美女一样都是稀缺品， 真的有就是香饽饽了，今年参战亚冠比赛三个球队都有不错的右边卫，其中海港的右边卫人才储备最多，而申花是少有把外援放在边卫上，北京国安今年引进茹子楠现在也是港队大腿，王刚也成为北京国安出场年龄最大的球员。
在北京国安方面右边卫强人肯定是茹子楠、王刚，像茹子楠在今年10月间歇期国际足联东盟杯比赛中也是有不错的表现。 他跟申花的陈晋一都是港队的大腿。 今年代表北京国安踢了21场比赛，有1个进球，2个个助攻，在中超第27轮给海牛的比赛里面，边路真踢活了，小配合几下也是把对方的后防线给破防了，现在中超边后卫也是挺缺，能在老将王刚争夺中得到主力位置，也是非常厉害。
这几年海港在右边卫这个位置人才储备很多，崇明五虎的王燊超之前就是这个位置铁打主力，2024赛季引进王振奥， 在2025赛季是引进明天、 提拔傅欢 ，2026赛季引进杨希，今年海港在右边卫就有杨希、王燊超、王振澳、傅欢， 去年杨希在中超的青岛西海岸就是抢断王，今年抢断数据依旧亮眼。关键的他只有21岁。
当然老将王刚也是厉害，去年他是被球迷称为电梯战神，而且也得到老板在更衣室认证，在中超第27轮他替补出场， 以37岁234天的年龄成为北京国安最年长的出场球员，可能后面能破这个记录，只能有侯森，双张他们了！
【比赛分析】
从全场比赛来看，姚迪最大亮点，就是完美适配科内一众欧美攻手。面对一传到位球，她的分配思路清晰，二号位持续给哈克输送舒服的球，哈克的高点强攻、调整攻都能顺利发力，全场砍下19分，成为球队最稳定的得分支柱。副攻法尔这边，姚迪的短平快、背飞时机拿捏到位，不断用副攻快攻撕开诺瓦拉的拦网，拉扯对手拦防重心。当朱婷下场，加比登场之后，姚迪也快速切换节奏，给加比的四号位传球适配度很高，加比几次反击进攻都打出威胁。
但反差就出现在朱婷身上。曾经在天津、斯坎迪奇打出无数经典连线的二人，本场合体首秀，却没能复刻往日的默契。回看回合可以发现，姚迪传给朱婷的四号位球，整体节奏偏慢，球速不足，球的高度和起跳时机没有完全对上。朱婷经常需要停下脚步、二次调整步点，再起跳扣球，大大增加了进攻难度，很难直接打出流畅的高点强攻。本场朱婷15扣仅5中，进攻成功率一般，并非是她状态下滑，很大一部分原因在于攻传之间的节奏错位。
当然，这只是季前热身赛，不必过度放大这个问题。姚迪本场的大局观、分配球能力已经证明价值，她能盘活哈克、法尔、加比，说明她适应欧洲攻手的能力很强。而她和朱婷的默契，是多年大赛沉淀下来的底子，只是缺少在科内这套新体系下的实战打磨。
库马约尔杯四强战，科内利亚诺3-0零封诺瓦拉挺进决赛。首发二传姚迪交出一份两极分化的成绩单：面对哈克、加比、法尔，她的调度游刃有余，多点进攻完全打开；但万众期待的“婷迪连线”，本场没能打出熟悉的效果，两人之间的攻传默契明显欠缺。
总的来说，这场四强战的姚迪，已经完成了二传的本职工作，盘活了科内大部分进攻点。而她与朱婷之间短暂的适配难题，属于新阵容合体必经的阵痛，随着实战场次增加，两人完全有机会找回曾经那种心有灵犀的婷迪连线。
这里要厘清一个关键点：不是姚迪不会配朱婷，而是赛场环境与战术角色发生了变化。过去两人搭档，姚迪是围绕朱婷来设计战术，大量球权向四号位倾斜，所有传球节奏都按照朱婷的习惯去调整。而现在在科内，姚迪的首要任务是服务整套国际阵容，优先适配哈克、法尔这些常年和沃洛兹配合的队员，整套传球体系是欧洲联赛的逻辑。姚迪需要兼顾多名攻手，很难完全回到过去只适配朱婷的传球节奏。
决赛就是最好的磨合机会。姚迪需要微调给朱婷的传球节奏，适当提速，找准朱婷起跳的时间点；朱婷也可以适应这套新体系的传球习惯。一旦两人找回熟悉的连线，科内的进攻体系会再上一个台阶，四号位的强攻威胁会彻底释放。
另外，朱婷本场承担了队内最重的一传任务，大量精力放在后排保障，上场两局，几乎每一轮都要接一传，很难全程保持纯粹的进攻状态。一传起球质量有起伏，也进一步放大了攻传配合的磨合问题。姚迪在兼顾多点分配时，给到四号位朱婷的调整球，容错空间就变得很小。
简单来说，姚迪读懂了哈克、法尔、加比的起跳习惯。欧洲攻手上步节奏偏快，喜欢球提前送到、高度稳定，姚迪在和他们配合时，敢于大胆拉开，充分释放她们的进攻特点，让科内形成多点开花，不会卡在单一进攻点，这也是本场可以轻松压制诺瓦拉的关键。
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
意大利足坛从来不缺“大嘴巴”，卡萨诺无疑就是其中的代表之一。不久前，这位意大利名宿接受了西班牙《阿斯报》的专访，访谈中他语出惊人，抛出了让很多球迷大跌眼镜的观点！
卡萨诺还表示：“穆里尼奥已经不适合再当教练了，他就是运气非常好，混了一些冠军，但他带过的球队没有一支踢得好看的。他的足球理念十年前就已经过时了，他的教练生涯没有给大家留下任何可以借鉴、学习的地方，留下的只有和所有人的无休止的口水仗。他喜欢聊各种话题，但就是不聊足球。他最大的本事之一是拥有门德斯这样顶级的经纪人，总能帮他找到好球队。”
谈到自己最喜欢的球员，卡萨诺毫不犹豫地选择了梅西。他谈道：“足球史上从未出现过他这样的球员，他凌驾于所有人之上，而且快40岁了还能保持这样的水准，本身就是一个让人叹服的奇迹。以后再也不会有第二个梅西了。当然，还有亚马尔、拉菲尼亚、罗德里戈等等，这些球员也很出色，我也很欣赏他们，但梅西要远远超过他们，也超过所有的后来者！”
另外卡萨诺还谈到了自己的和巴西球星罗纳尔多并肩作战的经历，他表示：“很有幸我能和他成为队友，在中锋这个位置上，我就没有见过比他更强的球员，他一个人就能改变比赛的走势，如果不是伤病，他绝对能达到一个让人难以想象的高度。他才是足坛真正的‘罗纳尔多’，而不是葡萄牙的克里斯蒂亚诺-罗纳尔多，我认为C罗甚至还比不上大罗的一半！”
对于皇马的现任教练穆里尼奥，卡萨诺也是非常看不上，他在采访中公开说道：“罗马和皇马都是我的前东家，但他们是两支截然不同的球队。罗马拥有一位非常好的主教练，而皇马没有。穆里尼奥根本不喜欢踢球，他只爱打嘴炮，作为历史最伟大的球队，皇马竟然签下了穆里尼奥，这简直让人难以理解。我真搞不懂弗洛伦蒂诺怎么会押宝在他身上，如果把两队的主教练对调一下，皇马能赢罗马10-0。”
而这已经不是卡萨诺第一次贬低C罗，早在葡萄牙球星效力尤文时期，他就公开批评C罗“自私”，不知道如何融入一支球队进行比赛。但这一次，他把C罗和大罗放在一起比较，用词之极端，即便在“反C罗”阵营里也算得上罕见。卡萨诺的逻辑很清晰：大罗是天赋本身，是“现象”，而C罗是一个伟大的运动员、一个不可思议的射手，但他身上没有那种与生俱来的、让卡萨诺这类“天赋崇拜者”心折的东西。
回顾卡萨诺的整场访谈，这本质上是一个天赋至上主义者对功利足球的宣战。他推崇梅西，因为梅西代表了他心中足球最纯粹的样子。他贬低C罗，因为C罗的成功路径是努力、自律和进球机器一般的效率。但这些在卡萨诺眼中，永远比不上大罗那种“被上帝吻过”的灵光。他否定穆里尼奥，因为穆里尼奥的足球哲学建立在结果之上，而卡萨诺衡量足球的唯一标尺是“好不好看”。
【球员介绍】
说到中超右边卫，就好像美女一样都是稀缺品， 真的有就是香饽饽了，今年参战亚冠比赛三个球队都有不错的右边卫，其中海港的右边卫人才储备最多，而申花是少有把外援放在边卫上，北京国安今年引进茹子楠现在也是港队大腿，王刚也成为北京国安出场年龄最大的球员。
在北京国安方面右边卫强人肯定是茹子楠、王刚，像茹子楠在今年10月间歇期国际足联东盟杯比赛中也是有不错的表现。 他跟申花的陈晋一都是港队的大腿。 今年代表北京国安踢了21场比赛，有1个进球，2个个助攻，在中超第27轮给海牛的比赛里面，边路真踢活了，小配合几下也是把对方的后防线给破防了，现在中超边后卫也是挺缺，能在老将王刚争夺中得到主力位置，也是非常厉害。
这几年海港在右边卫这个位置人才储备很多，崇明五虎的王燊超之前就是这个位置铁打主力，2024赛季引进王振奥， 在2025赛季是引进明天、 提拔傅欢 ，2026赛季引进杨希，今年海港在右边卫就有杨希、王燊超、王振澳、傅欢， 去年杨希在中超的青岛西海岸就是抢断王，今年抢断数据依旧亮眼。关键的他只有21岁。
当然老将王刚也是厉害，去年他是被球迷称为电梯战神，而且也得到老板在更衣室认证，在中超第27轮他替补出场， 以37岁234天的年龄成为北京国安最年长的出场球员，可能后面能破这个记录，只能有侯森，双张他们了！
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